如何衡量一个大宗商品出口国受中国影响的程度？听起来很简单：一个国家出口额中大宗商品占比越大，其大宗商品对华出口的越多，则中国经济放缓及转型——中国政府力图将主要经济增长动力从工业投资转向私人消费——对该国的威胁就越大。

      但是，一些大宗商品国家、甚至那些依赖于中国需求的国家，当前处境却好于其他一些国家。全球三大信用评级机构之一——穆迪投资者服务(Moody's Investors Service)在2016年主权信用展望中，试图分析哪些新兴市场政府的信用面临着最大风险。

      据穆迪表示，有这种风险的国家在亚洲和撒哈拉以南非洲地区最多。蒙古和安哥拉的风险最大。

      穆迪称，有些国家的政府正在实施促进经济多元化、加强财政状况的结构性改革，这些国家可以更好地经受住中国需求下滑以及相应的大宗商品价格暴跌的冲击。
 

      然而，其他分析师指出，即使是那些已经清理了自身资产负债表的政府，或许也会因为私营部门面临大宗商品和中国因素双重打击而处于风险之中。本周，惠誉评级(Fitch Ratings)也发出了警告，称私营部门的债务对很多新兴市场主权债券发行方的信用构成威胁。中国对其他国家所产商品的需求正在迅速下滑。中国海关总署(General Administration of Customs)的数据显示，11月，中国进口额同比下滑将近19%。 中国需求下滑对蒙古的影响是显而易见的。中国占蒙古出口额的95%，其中83%为大宗商品。

      更重要的是，蒙古的防御能力薄弱。蒙古政府今年的预算赤字增加了一倍，同时外债不断膨胀。私营部门的杠杆率极高——2012年企业债务相当于国内生产总值(GDP)的85%。在出口收入下滑的情况下，这些债务将承受越来越大的压力。政府基本上也无能为力。蒙古的困境在撒哈拉以南非洲的部分国家也可以看到。该地区一些最动荡、最欠发达、多元化程度最低的经济体对中国进口的依赖性是最高的。

      “鉴于全球增长前景低迷，撒哈拉以南非洲国家几乎没有调整出口目的地的余地，”穆迪称。

       过去十年，中国快速进入该地区，部分是得益于中国企业和银行愿意去别人不愿去的地方。如今，这一点或被证实是一把双刃剑。安哥拉是经济体因在繁荣时期未能实现多元化而面临困境的典型案例。2007年，中国需求消耗了这个非洲第二大产油国50%的石油，安哥拉的GDP增长率达到22.6%的峰值。石油是安哥拉唯一对中国出口的产品，该国90%的政府收入来自石油业。安哥拉的货币随着油价大跌而大幅贬值，自2014年10月以来兑美元汇率下跌超过25%。陷入政治困局的刚果民主共和国和邻国刚果共和国受中国的影响差不多。前者是向中国出口铜的主要国家，后者向中国出口石油。两个国家都没有发展出采掘以外的重要经济产业。不过，其他国家已实现了经济多元化。埃塞俄比亚是向中国出口粮食大宗商品的主要国家，但中国只是其许多重要的出口目的地之一。该国的半威权政府已建立了初步的工业基础，并大力投资农业。“埃塞俄比亚应该比其他大宗商品出口国更能抵御冲击，”渣打(Standard Chartered)非洲经济学家萨拉•贝恩顿-格伦(Sarah Baynton-Glen)表示。

      穆迪也指出，肯尼亚和科特迪瓦对石油和金属出口的依赖程度较低。尽管这两个国家都与中国建立了强有力的投资联系，但对华出口都仅占各自出口总额的约1%。穆迪表示，在整个亚太地区，香港、新加坡、韩国和台湾都高度依赖对华贸易，但都不是大宗商品出口经济体，而且稳固的公共账户也使它们能够抵御需求下滑。比如，台湾“作为一个具有AAA信用评级的经济体……能够抵御这些短暂冲击，”穆迪负责信用政策的高级副总裁玛丽•迪龙(Marie Diron)表示。

      台湾像韩国一样，当然会受到中国重塑供应链的冲击，它开始生产而不是进口较低附加值的产品。但穆迪表示，健全的制度性和经济政策，将使这两个经济体能够经受住低迷。

      穆迪指出，尽管印尼是一个重要的大宗商品出口国，但外债水平相对较低。同样，尽管巴西陷入主要是自身所致的经济和政治危机，但该国经济中的对外部门规模相对较小，而且外商直接投资(FDI)为经常账户赤字提供资金。穆迪表示，南非的困境主要也是国内方面的。该国对外币的依赖程度很低。

      在亚太的发达经济体中，澳大利亚仍是一个特例。对华出口在GDP中占比很小，但大宗商品占到了总出口的76%。大宗商品行业趋于疲软，澳大利亚的GDP增长率已放缓至2%。不过，穆迪表示，作为一个政府债务水平很低的多元化经济体，澳大利亚有办法找到新的增长源头，抵消中国需求放缓的影响。

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